3 月7 日晚，公司发布2017 年报，2017 年公司实现营业收入为510.41 亿元，同比增长2%；净利为11.37 亿元，同比下滑12%。业绩下滑主要因：一是对部分主力矿山实施安全生产系统，影响产量较上年同期略有下降。二是公司国内自产金的销量较上年度有所下降；三是收购贝拉德罗金矿50%股权，融资规模增加导致融资成本提高。公司拟以2017 年12月31日总股本为基数，向全体股东每10 股派现金红利0.4 元（含税），分配金额7,428.48 万元。
下滑的主要原因为：1）公司在2017 年下半年对最大的金矿三山岛金矿的整个生产系统梳理和改建，部分项目停产导致金产量下滑接近1 吨。同时原矿品位下滑导致成本提高。国内业务盈利下滑。2）收购贝拉德罗金矿 50%权益贡献了6.49 吨产量，但融资成本和其他费用导致净利润少于预期。
收购贝拉德罗金矿50%股权。2017 年公司以9.6 亿美元收购巴里克持有的阿根廷贝拉德罗金矿 50%权益，并于2017 年6 月30 日实施了交割。该矿为阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿。贝拉德罗金矿项目自交割以来，生产经营稳步提升，截止2017 年底，该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨，2018 年产量预计超过10 吨。
内外并举助业绩增长。2018 年公司计划矿产金产量40 吨，国内30 吨，持平；拉贝德罗10 吨，主要因并表时间增加所致。2019 年随着三山岛金矿产能陆续，我们预计公司全年将增加3 吨产量。2020 年仍有望继续放量。矿产金产量增加有望带动公司业绩持续提升。
因黄金与美元为明显负相关，美元对黄金减弱。同时，贸易战、经济衰退等风险助推黄金避险需求提升，所以我们认为黄金仍具备配置价值。
基于2018E/2019E/2020E 黄金年均价分别为273/273/273（元/克），矿产金产量分别为40/43/46（ 吨） 等假设， 我们预计公司的归属净利润将分别为14.26/16.90/19.54（亿元），对应的EPS 分别为0.77/0.91/1.05 （元/股）。对应3月28 日收盘价29.51 元，PE 分别为38/32/28（倍）。鉴于短期金价有望上涨和公司的行业龙头地位，首次覆盖给予公司“推荐”评级。